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没有仓单压力的沪胶价格就像脱缰的野马一路上扬，2月中旬，沪胶期价已经越上了14000元/吨的高位，这一价位已经对国内市场和国际市场现货价格形成了超过1000元/吨的升水，大量的期现套利盘进入沪胶市场，直接导致了仓单的大幅增加。2月7日到3月7日，仅仅一个月时间里，30000吨天然橡胶现货流入上海期货交易所，仓单总量增至29110，库存总量增至44483吨。天胶期价14000元以上的高位一直延续到四月初，无疑给了套利交易足够的机会，沪胶库存在3月下旬继续大幅增加，到4月4日，上海期交所天胶库存已经突破7万吨。国家统计局公布的2003年3月中国天然橡胶进口量达到14万吨，而3月份中国天然橡胶消费量仅为13。5万吨，其中不排除部分进口胶进入了国内期货市场；另一方面，国内5号胶的库存也通过套利交易逐渐集中到期货交易所仓库，巨量仓单由此形成。
沪胶价格快速回归3月份的沪胶期货市场已经走入了一个怪圈，只要能买到现货，就能稳稳的赚取超过6％的套利利润，而这部分利润最终一定要有人买单。大量套利交易商直接锁定了参与沪胶交易的利润，沪胶价格的泡沫不仅仅表现为价格升水，已经直接表现为套利交易商的盈利。沪胶价格在高位停留越久，自然就会有更多的实盘涌入，多头必然要付出更大的机会成本。正是这样的恶性循环，为沪胶市场酝酿了巨大的风险。
沪胶4月初的跳水行情让投资者触目惊心，市场人士大都把下跌原因总结为主力多头遭遇政策风险，这种观点明显忽视了仓单的威力，7万多吨仓单已经给沪胶多头敲响了警钟。随着国内产区步入割胶季节，海南农垦、云南农垦每天都会有大量新增胶源面市。可以肯定，如果多头执意拉抬期货价格，今天的仓单数量远不止7万吨。在国内期货市场日益规范的今天，期货价格与现货价格之间的相互制约已经在沪胶市场得以体现。由于套期保值盘的介入，期货市场价格最终必然会向现货价格回归。
巨量仓单压力对于过度投机的多头资金而言，就象市场中的无形之手，一度成为多头无法承受之重。上海橡胶也因期价连续暴跌一度面临极大的系统性风险，值得欣慰的是，上海期货交易所最终以市场化的方式化解了这场危机。
304合约的交割量虽然达到32000吨，但交割进行得非常顺利，没有发生一起违约事件。304合约的顺利交割，坚定了投资者对沪胶市场的信心，沪胶交易的持续活跃不会受到太大的影响。
理性面对巨量仓单7万多吨天然橡胶现货，价值8亿多的实盘，其对沪胶行情可能产生的影响不可能在短期内消除。但中国作为全球最大的天然橡胶消费国，这7万吨现货对国内供求格局的影响可以说微乎其微。在分析仓单因素的时候，我们既不能轻视仓单压力，也不能过分夸大其对市场的影响，站在理性的角度分析，才能得出贴近市场的结论。
4月25日，沪胶仓单虽然减少的幅度很小，至少也给市场一点安慰。沪胶306合约从16195高点下跌，最大跌幅达到4645元/吨，接近30％的跌幅基本消化了巨量仓单的短期压力。4月份国内现货价格也出现了大幅下跌，海南5号标胶已经跌至11500附近，云南报价跌至11300左右。沪胶306合约在探底后出现反弹，近期围绕12000窄幅振荡，沪胶市场的杀跌动能减弱。沪胶近期合约如今仍然对现货价格形成升水，显然关于沪胶资金大量撤离的传言并不属实。受制于巨量仓单压力，在现货市场价格如此疲弱的前提下，如果没有机构资金的承接，沪胶价格很难维持在目前价位。
从上海期货交易所公布的持仓排名来看，306合约多头大多数仍是高位套牢盘，临近现货月，筹码相对集中，目前已经没有全身而退的机会，被迫接下实盘也只能是无奈的选择，这或许能够解释为何近期合约期货价格短期维持坚挺的原因。同样来自持仓排名的信息，沪胶远期合约已经成为近月多头抛空套现的对象，由于四月份国内胶市刚刚开割，新胶上市压力还没有完全体现，现在的沪胶远期合约仍然维持在11000以上的价位。由于历年的6月、7月都是国内割胶旺季，胶价一般都会有一个加速探底的过程，机构资金面对价值8亿多的实盘，能够在远期合约以现在的价位逐步套现，自然是不错的选择。由于仓单压力逐渐转向远期合约，也使得沪胶市场再次呈现近强远弱的格局。
巨量仓单的压力，有可能在一定程度上影响到沪胶市场的活跃程度。如果供求格局的平衡不被打破，新增机构资金入市的兴趣不大，仓单压力有可能带来沪胶格局的改变。前阶段多头主导市场可能转变为短期内空头主导市场，多空之间的较量将由前期的“一方独大”变得更加复杂。沪胶价格的操纵行为将进一步收敛，前段时间忽略商品价值、恶炒期货价格的局面将不复存在，沪胶市场将回到理性的操作氛围中。与现货市场及东京胶走势的联系，在前期已经失准的参照指标，在新的阶段将重新发挥作用。
对于国内天然橡胶现货市场而言，7万多吨库存集中到上海期货交易所，仅仅表现为一种物流的转移。按照3月份国内13。5万吨的天然橡胶消费计算，这部分库存只能维持国内市场两周的消费。对于年消费量超过160万吨的中国市场来说，这部分库存不足以对国内胶市价格产生大的影响，新增胶源的压力和国际市场供求状况仍然是影响价格的主导因素。仓单本身不足以压制现货价格，但可以通过对期货市场的影响，增强两个市场的联动性。在沪胶价格的涨跌之中，如果有消费商和贸易商认可的价位，如期货价格对现货价格形成贴水，仓单流出期货市场也不是一件困难的事情。由于沪胶价格的升水，导致了仓单的大量流入，这是市场经济下的合理流动。仓单的流出最好也让市场来解决，仓单数量的多与少最终仍然由市场来决定。
沪胶重演“5。19”行情 期货市场积聚多逼空阴云
多方是凭借资金实力还是他们基于对基本面的判断？天胶7月合约运行到2004n5月下旬，出现了两个危险的迹象：一是期货和现货价格严重背离；二是交易所库存创下20多万吨的天量。
多逼空？市场人士惊竦 。而多方人士却一再坚持，天胶的价格还将上扬。 离交割“大限”已经越来越近，天胶现货价格成了决定多空主力谁胜谁负的关键。但是，预言“多逼空”的声音越来越响亮。
“不是弃仓就是逼空，再没有第二条道路可走。这样下去，很有可能发展到1999年搞掉一个绿豆品种的那样的结局。”一位市场人士忧心忡忡。
“5。19”行情
“给我一个天胶在20分钟里内在价值可以变化1300点的理由？”一位市场人士质问记者。
5月18日，沪胶出现恐慌性下跌，主力7月合约封于跌停；然而，5月19日，期价却从13300多点低价经过换手，当日以1060点的涨幅将上一日阴线全部吞没，最高升至14600点，并放出接近23万手的天量。
8月合约也是收于涨停，将在低位入场杀多的空头全线套牢。与此同时，天胶远期合约价格和近期合约的差价仍然高达1000多点，而现货价格与期货价格的差距也是1000多元，市场风险急剧放大。
“市场上有庄家是很正常的，有利于活跃市场，但是这次他们多头操纵太离谱了。”一位市场人士说，到底是货多还是钱多？
其实，天胶7月合约在五一长假之前的走势就已经出现风险积聚的迹象。此前，沪胶价格高悬，到了4月20日，沪胶7月合约开始下挫，21日、22日、23日三天连续3个跌停。
当时排在多方持仓前十位的是深圳金牛、上海金鹏、实达期货和北京金鹏等，这几家公司是以中国五矿为大股东的被市场称之为金鹏系的关联公司。
这次大幅下挫让在这几家公司开立账户的客户损失惨重，当时，市场人士认为这次下跌的主要原因是因为国家的宏观紧缩政策，导致金鹏系公司资金链断裂。
然而此后的迹象表明，主力多头的资金实力强大，“他们有备而来”。首创期货的黄晓盯着盘面给记者分