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公司。。 55美元的买方期权价值用图形表示，像一支曲棍球杆（见
上图），随股票价格而变动。
但。。 2。69美元的期权价格正确吗？我把。。 Wal…mart普通股
票的。。 5种因素和期权方面的特定值代入。。 Black…Scholes的黑
匣子，用。。 Lotus试算表计算出的结果是。。 2。66美元，与。。 2。69
美元相当接近。
卖方期权举例。一个和上面正好相反的例子。悲观的。。 BillyPellgro于。。 6月份在。。 Wal…Mart市价为。。 54美元时买下了。。 9月份
按每股。。 55美元出售该股票的卖方期权。这时称他有一美元的
“沽盈价”（In the money）。由于他能以。。 55美元卖出市价为
2。75美元。一美元的价值是“沽盈价”，而。。 1。75美元是为。。 3
个月后能挣更多利润付出的溢价。如果以后股票价格下降，
不论下降多少，
一股沃尔·马特。。 9月到期价格为。。 55美元的卖方期权价值
研究的股票价格
MV=期权市场价值 TV=期权理论价值。。 Pellgro也有权仍
按每股。。 55美元的价格卖出。。 Wal…Mart股票。检查一下。。 BlackScholes
的合理性，2。75美元的市场价值与卖出期权模式的
价值接近。卖方期权的可能价值是卖方期权曲棍球杆（见上
页图），但和上图的方向正相反。
期权战略和保值。购买期权是一种高险的投资，但可以
通过保值的手段来避免。保值就是通过购买某一期权来抵销
已投资的股票价格可能下跌时的损失。和其它期权一样，可
选择许多种类型的资产。假设有一试图避免风险的投资人
Scared E。Cat先生拥有同样价值。。 54美元的。。 Wal…Mart股票，
由于担心股票下跌的险，他希望找到一保护措施。投资人可
以在。。 1992年。。 6月以。。 1美元买下。。 3个月后期满的敲定价为。。 50
美元的卖方期权。这一卖方期权确保他可以。。 3个月内至少能
以。。 50美元一股的价格售出。。 Wal…Mart股票。而这期权的发行
人则认为，股票下跌的风险不大，得到一美元的溢价，何乐
而不为？同时期望，到期时这一元钱对。。 Cat先生已无足轻重。
如果。。 Wal…Mart股价跌至每股。。 40美元，那么以。。 1美元买
下的卖方期权就在到期时值。。 10美元。发行卖方期权的人也就
有责任购买。Cat先生在期权上。。 10美元的收益部分地补偿了
由于股价从。。 54美元跌至。。 40美元时造成的。。 14美元损失。这也
是为什么许多人认为，期权市场实际上是把投资的风险从一
个人转移到另一个人身上的原因。
除了简单的保值方法以外，还有许多被期权交易人和投
资组合基金管理者选用的期权战略。高水平的投资乾以多种
把期权和股票结合在一起，使用的期权战略也很多，其中包
括差价法（Spreads）蝶形分析法（Butterflies），秃鹰法
（Condors），套购选择权（Straddles）和箱型分析法（Boxes）。
财务管理
财务管理（Financial management）的本质是如何为公
司融集资金并把从股东和债权人手中筹集来的资金管好、用
好，以为他们带来最大的回报。在这一领域从业的。。 MBA们主
要负责以下两方面的工作：
企业投资决策——公司应拥有哪类资产？投资哪些项
目？
财务决策——这些投资的奖金从哪里来？
企业投资决策
公司可投资的机会很多。公司的的财务经理负责协助公
司管理层评估投资机会，并把自己对项目的看法，连同分析
得出的项目的优先级推荐给公司管理层。MBA们形容这类工作
是从事资本预算（Capital budgeting）。
在数量分析一章。。 Quaker Oats公司的例中，我们曾提到
是否投资兴建新的食品包装设备。Quaker公司经理层用贴现
现金流的方针计算出项目的净现值（NPV）。在营销一章中，
我们也用计算还本期这一简单方法分析推出一种新品牌的咖
啡的可能性。
然而，对某些投资，财务分析方法毫无用武之地。例如，
给慈善机构的捐款是分析不出其无形资产的价值的。
投资决策不外乎以下。。 3种基本类型的一种。
接受或否定某一项目投资的建议；
选择一种最具有竞争性的投资；
资本合理分配——在资有限的情况下，用这种方法从众
多项目中选出最合理的投资项目。
每家公司都用自己的标准来合理地分配有限的资源。MBA
们使用的方法主要是：还本期（Pay back period）和净现值
（Net present value）。
还本期法。许多公司认为，评估投资的最好办法是计算
出回收全部投资所需要的时间，即项目的还本期。
还本=回收最初投资的年限
计算还本期的计算方法简单，分析人员根据期望的还本
期决定是接受还是拒绝投资方案。基本基本的原则是：接受
和期望结果接近的项目，放弃差距太远的项目。例如，某小
公司的管理层认为，一切节能省力的设备都应在最多。。 3年内
还本，所有的新设备应在。。 8年还本，研究项目应在。。 10年内还
本。这些要求是基于管理层的判断、经验和对风险的憎恶程
度决定的。
如果选择还本期长的项目，管理层就得准备承担更大的
风险。时间越长，不定因素越多，险也就越大。这一概念和
衡量债券所用的“期限”方法相同。债券投资人回收一半债
券投资的时间越长，风险越大。
还本期标准简便、实用、易于理解，故而可取。但这种
方法忽略了现金流量的时间性，因而忽略了资金的时间价值。
现金流量截然不同的项目还本期却可能是一样的。例如，某
项研究项目投资用去
100，000美元，3年内平均每年偿还
33，333美元还清。这一项目和另一在
3年底一次性付清投资的项
目的还本期是一样的。
还本期法另一缺点是还忽略了还本后的现金流量。例如，
一科研项目共投资
100，000美元，分
3年还清本金后，该项
目成了一项新发明，公司仍可以靠无限期地取使用费收回现
金，这又怎么解释呢？显然，这个项目比
3年期满时一次性
还本
100，000美元的项目更有价值。
净现值法。这种评估股票、券现金流量的方法同样用于
项目评估上。此方法最准确，理论上也最正确。
收到钱的期限拖的越长，面临的风险就越高，失去使用
这些资金的机会成本也就越大。同样，随着项目风险的增大，
应选用更高的贴现率来计算未来现金流的现值。
NPV=将要收到的现金×（1＋贴现率）…期限
见附录中计算表
和“投资”决策的概念不同，“融资”决策是研究公司
如何筹集资金的问题。不是
MBA的人，在评估面目常犯的一
个非常明显的错误是用公司借款成本作为贴现系数。1992年，
较稳定的俊银行借款的最优利率
6％…7％。但要投资的单个项目
却并不那么稳定。相应地，金融分析人员必须选用能够和特
定项目险相对应的贴现率。
在数量分析一章
Quaker麦片公司的举例中，其现金流量
如下表所示：
10％贴现率
现金流因子净现值
今天…102；000美元
1。0000…102；000美元
第
1年51；000美元
。9090946；364美元
第
2年51；000美元
。8264542；149美元
第
3年61；000美元
。7513145；830美元
总计61；000美元32；343美元
NPV方法可解释为，在该水平的风险下，项目回报是。。 32，343美元，超过了期望的回报率。NPV是。。 0的项目是可以接受
的，因为它们达到了期望的回报率。公司应否决。。 NPV低于零
的项目。
NPV方法优点很多。在比较不同项目时，计算较为灵活。
项目风险。在计算。。 NPV时可用不同的贴现率。例如，如
果分析人员认为。。 Quarker麦片的新包装设备风险高，这时就
可分别用。。 15％和。。 20％的贴现率计算出该项目的两个不同价值
21019美元和。。 11217美元，以进行比较。
项目不等值年限。通过采用风险修正后的贴现率，分析
人员可以分析项目今后多年现金的情况。我们可以把。。 Quarker
麦片项目与其它项目的现金流量进行比较，时间可为。。 1年、10
年或无限期，用贴现因子将所有现金流量折成净现值。
项目现金流大小不同差异。通过将现金收益用贴现法计
算出“净”现值，我们就更易于进行不同规模项目的比较。
项目未来的现金流可