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英国资本市场体系
英国是老牌的资本主义国家，资本市场也相当发达。英国的资本市场体系由以下市场组成：
全国性集中市场（主板市场）：伦敦证券交易所是一家有200多年历史的交易所。它最初是1555年的一家咖啡店，其后逐步发展形成一个有监管的证券交易市场。伦敦证券交易所是吸收欧洲资金的主要渠道，2001年交易所年成交量7000亿英镑，平均每月600亿英镑，伦敦城金融、证券、投资咨询的从业人员达100余万人，有力地支撑了证券交易所的运营。目前伦敦交易所有大约2000家英国公司及500多家海外公司挂牌交易。主板市场中还包括一个“交易行情单列式的技术板市场（techmark）。”
区域性市场：除集中的伦敦交易所外，英国还有伯明翰、曼彻斯特、利物浦、格拉斯哥、都柏林等地方性交易市场；交易地方企业股票，同时也可以买卖伦敦交易所的挂牌股票。
全国性的二板市场AIM（AlternativeInvestmentMarket）：与美国不同的是英国的二板市场—AIM，是由伦敦交易所主办，其运行相对独立。AIM创立于1995年6月19日。AIM是伦敦证券交易所为英国及海外初创的、高成长型公司所提供的一个全国性市场。在协助广大中小企业，特别是中小型高科技公司通过资本市场获取资金进行投资方面，英国政府作出了一项意义深远的举措，就是在伦敦证券交易所内设立了一个为中小企业提供融资服务的证券市场。AIM市场自1995年创立以来，有超过850家公司通过进入AIM而获得巨大的增长，累计筹集资金超过62亿英镑，折合近97亿欧元。截止到2001年1月31日，AIM上市公司的总市值达到156亿英镑，折合245亿欧元，其中市值最少的公司不足30万美元，而市值最多的超过3亿美元。AIM直接受伦敦证券交易所的监督与管理，并由交易所组成的专人负责经营。
9产权市场：与多层次资本市场共舞（5）
全国性的三板市场（未上市证券市场）：英国的资本市场中，除了由伦敦证券交易所创办的、为中小企业进行股权融资服务的AIM外，还有为更初级的中小企业融资服务的未上市公司股票交易市场—Off－Exchange，简称OFEX。它是JPJenkins公司为大量中小企业所提供的专门交易未上市公司股票的电子网络的注册商标。而JPJenkins公司作为一个家族性公司则是伦敦证券交易所登记在册的、具有良好经营记录与信誉的做市商。
OFEX创立于1995年10月2日，其目的是为那些未进入伦敦证券交易所主板市场或AIM挂牌交易的公司股票建立一个可出售其股票、募集资金的市场。一些在AIM交易的公司股票及以前在1996年底关闭的“未上市证券市场”交易的公司股票也可以在OFEX进行交易。OFEX与AIM非常类似，都是为中小型高成长企业进行股权融资服务的市场，但OFEX的市场准入门槛更低、层次更初级。AIM是伦敦证券交易所创办，同时又是伦敦证券交易所的一部分，属于正式的市场，而OFEX是由在伦敦证券交易所承担做市商职能的一家家族公司创办的，属于非正式市场。2002年以前，OFEX的监管是由Jenkins公司依据英国法律和伦敦交易所的相关管理规定自己实施监管，从2002年起，由于该市场日益发展壮大，已正式纳入英国证监会的监管范围之中，由英国证监会直接监管。在OFEX挂牌交易的公司，通过市场的培育可以按照相应的规则，进入AIM交易。从1995年到现在，共有72家在OFEX挂牌交易的公司已升级到AIM或伦敦证券交易所挂牌交易。
英国资本市场同样是条块结合，有集中、有分散多层次的市场体系，这样一个结构完整、功能完备的市场体系，有力地支撑、维护了英国在国际金融市场的地位。
中国台湾地区资本市场体系
台湾地区的证券市场由三部分组成，其中集中交易市场是其主板市场，柜台市场相当于创业板市场，新近成立的兴柜市场是其三板市场。
1962年台湾证券交易所正式成立，台湾当局为发展集中交易市场，曾一度禁止证券的场外交易。1987年初，台湾当局规划设立股票柜台买卖市场。2002年2月1日，根据台湾柜台交易中心此前拟定的《未上市（柜）股票交易办法》，兴柜股票市场成立。兴柜股票市场的设立标志着台湾三板市场的形成，从此台湾证券交易形成兴柜股市、上柜股市与集中市场多层次的资本市场，为小型、中型与大型企业提供不同的股票交易场所和融资渠道。
图9…2 台湾证券流通市场结构图
4。 国际资本市场发展的一般规律
从世界各国资本市场发展历程来看，都经历了一个逐步完善的过程，但都已经构建起或正在构建一个多层次资本市场体系。
有需求就会有市场也应该有市场
这并不是资本市场设计者们的创造，而是市场需求使然。不同企业或同一的不同发展阶段都有着不同的融资需求，反过来看，不同投资人或相同投资人的不同阶段也有着不同的投资需求。在市场经济条件下，有了市场需求，就会有相应的市场形态来满足这种需求，这是个公认 的经济规律。在一定意义上讲，可以说是融资方与投资人的个性化需求造就了多层次资本市场。
制度的需求是制度变化的必要条件。作为两个重要市场参与主体—融资者和投资者的载体，资本市场的本质属性是一种提供服务的制度安排，它应该不仅可以满足不同风险偏好者的投资选择需求，而且可以满足质量、规模、风险程度不同的企业的融资需求。正是基于这两种需求，才激励了初始的单一层次的资本市场向多层次资本市场体系的制度变迁。
不同风险偏好者的投资选择需要多层次资本市场
匈牙利人冯·诺伊曼和摩根斯坦设计了一个凹凸型的效用函数，将人们分为风险爱好者、风险中立者和风险规避者三种类型。在资本市场中投资者是异质的，不同的投资者基于自身对风险的偏好来选择不同的投资产品。同时由于投资者在获取信息及分析能力方面存在差异，更加剧了投资者需求的复杂性。而投资者的需求和选择决定了金融系统的演进。因此在投资者风险偏好不同、需求较为复杂的情况下，需要将不同风险状况的投资品种进行适当的分类发行和分场所交易，建立分层次的资本市场，与投资者的类型相符合，满足投资者的投资需求。
9产权市场：与多层次资本市场共舞（6）
不同企业的不同融资需求需要多层次的资本市场资本市场的一个最基本功能，就是为企业提供融资服务。企业的多样性从根本上决定了资本市场应当是多层次的。即使是同一家企业，在生命周期的不同阶段，其融资需求也是有差异的，这就必然在客观上要求资本市场体系具有一个完整的多层次结构满足企业不同发展阶段的需要。而且由于不同规模的企业在不同发展阶段的风险有所不同，利用资本市场的制度和信息的成本有所不同，资本市场应该层次化将融资中巨大的识别风险分散配置，降低信息的搜集和分析成本。
多层次资本市场与资本市场涵盖的范围并无不同。之所以要强调作层次资本市场，是要突出资本市场体系中的各个子市场应该存在功能上的差异，应该能够满足不同市场参与者的需要。
多层次的双重含义多层次资本市场中的“多层次”，我个人理解，至少应有两个方面的含义：一是“多形态”，即资本市场包括了股票市场、产权市场、债券市场、期货市场和其他金融衍生品市场；二是多层次（或多元化），即上述的每一种市场形态都应该呈现出金字塔式的多层次架构，包括全国性的场内市场－交易所市场、集中的场外市场、分散的场外市场－地方性或区域性等多个层次。
分析英、美资本市场体系和中国台湾地区的资本市场体系，不难看出，其资本市场都是多形态的分级市场结构体系，呈金字塔式。每一层级的市场都有不同的上市标准和信息披露机制。具体来说，从高层到低层，上市标准要求越来越低，信息披露要求愈来愈严。多层次的市场结构为不同层次的企业融资提供了渠道。同时，低一级市场还起着为高一级市场培养、推荐企业的作用，从而保证了上市公司的质量，奠定了资本市场健康发展的制度基础。
资本市场发展的国际