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从市场监管的角度看，如能对企业多层次的融资需求做出合理的多层次的市场体系安排，监管部门相应地就能针对不同市场上企业的特点作出不同的监管安排，这样也是有利于市场协调发展的。单一层次的证券市场的融资和资源配置功能总体上非常有限，而且将不同风险偏好的企业集中在一个较高标准的主板市场上市，同时缺乏其他可供选择的直接融资渠道，那么，这种单一市场不仅不能满足各个层次的融资者和投资者的需求，而且还会导致资本市场金融资源的错位配置，助长投机行为。从理论上说，资本市场只有通过面向需求的最大可能的细分来最大限度地满足多样化的市场主体对资本的供给与需求，才能高效率地实现供求平衡，才可能全面、协调和可持续发展。
4。 我们需要一个怎样的多层次资本市场
建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，对于促进货币市场与资本市场的良性互动，实现金融市场的稳定协调发展，对于推进现代企业制度建设、优化资源配置和提高经济效率，均有重大意义。但是建设什么样的多层次资本市场体系，以及如何建设多层次资本市场体系，理论界和业界有很多争论和设想，主要包括以下几种：第一，单一的资本市场。即是指目前中国资本市场上只有两个上市基准和运作方式完全相同的沪深证券交易所，一个单一层次的、孤独的证券市场。第二，多元化的资本市场。认为中国的资本市场应该针对不同企业规模、状况、需求建立不同特点的市场，既可以有蓝筹股，也可以有垃圾股，就像城市里的精品店和廉价品市场之间的关系，允许不同类别产品的市场共同存在。第三，金字塔式的多层次资本市场。这是一种由柜台交易、二板、主板3个市场构成的完整的、协调互动式的多层次资本市场体系。
借鉴国际资本市场发展的经验，结合中国的实际情况，笔者认为：
资本市场简单说是长期融投资市场，本质上是投资市场，是资本运营市场。它包含两层意义，一是指进行资本交易的场所，二是指资本供给和对资本有支付能力需求的关系。从最一般的意义上讲，资本市场至少应涵盖：证券市场（股票市场、长期债券市场—长期国债、企业债券、金融债券等）、长期信贷市场（长期抵押贷款等）和衍生工具市场（金融期货市场、金融期权市场等）。
一个高效的资本市场，首先应该是一个结构健全、合理的市场。既有区域性的初级市场又有全国性的高级市场，二者并存互补。全国性的高级市场主要为大型企业提供融资服务，上市条件最高；区域性的初级市场主要服务于成长性较好的中小企业，为地方经济的发展提供直接融资的渠道，上市条件比高级市场要低得多。
鉴于资本市场要满足多元化融资需求和多样化投资需求，中国的多层次资本市场体系应有两个方面的含义：
一是“多形态”，即资本市场既要包括股票市场、债券市场，又要包括期货市场和其他金融衍生品市场。
二是“多层级”，即上述的每一种市场形态都应该呈现出金字塔式的多层级架构，包括全国性的场内市场（交易所市场）、集中的场外市场、分散的场外市场（地方性或区域性）等多个层级。每一个资本市场形态的各个层级之间的关系是一种自下而上或自上而下递进、递退式的关系，就像一座金字塔。以股票市场为例，最顶端是主板市场，接着是二板市场、柜台交易，不同的层级市场有不同的进入门槛，不同的规模要求，不同的水准要求。越往下，受众面越宽，门槛越低；越往上，受众面越小，门槛越高。对于一家拟进人资本市场的企业，一般应从柜台交易挂牌开始，具备条件后再逐级而上，对于新设立的公司尤其应如此。另一方面，已进入了高层次资本市场的上市公司由于其业绩的变化，也有下降的空间，即下降到低一层次的资本市场。例如绩效一般的主板上市公司将被降到二板乃至柜台交易市场。
9产权市场：与多层次资本市场共舞（13）
因此，从中国资本市场发展趋势上看，应是股票市场、债券市场、期货市场和其他金融衍生品市场共同发展的态势，且每一个资本市场形态都将形成高端市场和中低端市场共同发展的格局，且越往高端，各资本市场形态之间的分工越明确，如股票市场专做股票，债券市场专卖债券等；越往中低端市场，各资本市场形态之间的分工会相对模糊，多样化经营的综合性特点会比较突出。以产权市场为例，既可以为高端股票市场输送拟上市企业资源，又可能作为黄金交易所的会员从事小额黄金交易，还可以在债券和信托受益权产权交易方面起到基础性市场平台的作用。
三、设想产权市场在资本市场中的定位
1。 中国资本市场体系需要基础性市场平台的支撑
企业是最基本的国际竞争单元。一个国家、一个产业能否具有竞争力，归根结底还是要依靠企业的竞争力。企业的发展壮大，对一国经济的发展具有极大的促进作用，能够提升国家的综合力。但是，企业的生存与发展离不开资金的支持，资金是企业的血脉。企业必须以一次次融资为基础，来获取资金进行扩大再生产，实现其自身发展。
融资是指企业从自身生产经营状况及资金运用情况出发，根据企业未来经营策略与发展需要，经过科学的预测和决策，通过一定渠道，采用一定方式，组织资金的供应的一种经济行为。20世纪80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食顺序（peckingorderrule）”理论，即，在内源融资和外源融资中首选内源融资；在外源融资的直接融资和间接融资中首选间接融资；在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债券融资。从理论上说，没有资本市场的支持，依靠逐步自我积累（内源性融资），企业也能由小发展到大，但这是一个缓慢的过程。面对经济全球化一体化过程，竞争日益加剧的情形，企业如不能在相对较短的时间内“做大做强”，就极有可能被淘汰掉，这就需要依靠资本集中机制。资本集中只能通过资本市场予以实现，不可能通过银行贷款等路径所提供的资金集中解决，其内在机理在于银行贷款作为债务性资金，本身需要以资本性资金为基础。
纵观世界经济和金融发展，大量数据统计表明：经济发展与金融深化有着密切的相关关系。但凡一个国家或地区的经济在一定时期内取得较大的发展，相应地，其金融业都必然得到相当大的程度的深化。
西方国家历史上的金融深化和发展多遵循“先发展金融中介机构，后发展金融市场；先货币市场，后资本市场；资本市场中先债券市场，后股票市场”的发展顺序。这个顺序反映着金融从简单融资到复杂融资、从债务融资到权益融资、从基础产品到衍生产品的合乎逻辑的金融深化和发展的过程。
中国发展金融市场时却采取资本市场先行且优先发展股票市场的策略，缺乏基础性的市场平台，其结果往往是在一定程度上导致股市结构失衡、投机盛行、股市定价功能失真和秩序混乱的局面。不能很好地服务于经济发展的需要。
同时，中国的企业有成千上万家，它们在资产规模、技术水平、市场条件、发展要求等方面不尽相同，同时，每个企业在经营发展的不同时期对资本市场有着不同要求。资本市场是为企业服务的，企业的多样性从根本上决定了资本市场应当是多层次的，而不是行政管制下的单一模式。多层次资本市场的发展过程，本身就是对原来形成的单一资本市场体制的突破和制度创新。
2。 产权市场应成为资本市场体系的基础性市场平台
产权市场是从事产权商品交易的场所，是围绕产权交易进行前置准备和后续服务的市场体系。在目前股份制经济相对不发达，国有企业仍以实现战略性调整和改制，建立现代企业制度为主要目标的背景下，产权市场主要服务于非标准化的国有产权和其他各类产权的交易。而国有产权及其他各类产权进场交易的过程，实质上就是产权关系明晰化、产权主体多元化、单一所有制企业股份化的过程。在股份制经济得到充分发展的情况下，更加清晰化、标准化的股权流动重组的需求将更大，其对产权市场的功能要求也将发生重大变化。因此，产