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，杜邦每年仍需寻找外部资金来源（参表：财务预测表）。这主要是因为杜邦仍有较大的资本支出。由于资本支出是公司降低现有产品成本，迅速高效研制新产品的关键，因此它被视为杜邦未来成功的保证。基于此，资本支出不得推迟并且还要经常补充，而非在时机不佳时缩减。
由于其庞大的、不可推迟的资金需要，杜邦公司需斟酌各种融资方式的可行性和成本（参见：负债筹资的成本和数量表。负债比率高、债券等级低的公司在某些时候举债比较困难。而债券等级为Ａ级以上的公司举债则比较容易。与ＡＡＡ级公司比较，Ａ级公司举债的资本成本要更高一些，且两者的差别在高利率的环境下会扩大。考虑到公司未来资金需要的重要性和规模，杜邦非常关注举债的成本和数量可能对其实施资本支出项目能力的影响。
三、资本结构政策的备选方案
杜邦公司的一种选择是保持其传统的财务实力和ＡＡＡ型的债券等级。考虑到杜邦将来庞大的资本支出要求，恢复到零负债水平是不可能的。２５％（负债比总资本）的目标资本结构应足以保证较高的财务弹性，并使公司的竞争战略免受资本市场的影响。然而，达到这一负债比率并非易事（参见：两种财务政策下预计的财务业绩表，备选方案的资料）。只有每年发行大额权益，才能将负债率从１９８２年的３６％降到１９８６年末的２５％。而在１９８７年，要保持２５％的目标负债率，仍需注入大量权益资本。到１９８２年年底，杜邦公司的股票价格尚未从市场对收购科纳克公司的消极反应中恢复过来，而持续的经济衰退无异于雪上加霜。这些都对为达到２５％的负债率而需发行的大额权益的可行性及具体条款提出质疑（参见：负债筹资的成本和数量表）。
尽管保守的资本结构具有传统的力量，但尚不清楚这种保守的资本结构是否适合８０年代的杜邦。保守结构的成木很明显（参见：两种财力政策下预计的财务业绩表）。如果杜邦永久地放弃其传统的保守资本结构，而保持４０％的目标负债率，则许多财务状况指标都会好转。在财务预测表和两种财务政策下预计的财务业绩表所预计的复苏方案中，高负债政策预计会产生较高的每股盈余、每股股利和权益报酬。截止１９８５年，公司不需发行股票，１９８６和１９８７年所发行的股票也比低负债政策下预计的少得多，且更易安排在市场状况比较有利的时机。但是，由于高财务杠杆带来高风险，在悲观方案中（如经济衰退），每股盈余和权益报酬在高负债政策下会下滑得更厉害。有关这种高负债方案的其他顾虑还有在各种经济情况下取得资金的可行性，以及其对公司经营的限制。
四、决策
杜邦公司的业务范围在过去２０年中发生了根本变化，而对科纳克公司的历史性收购使业务范围达到顶点。这一收购也使杜邦公司大大偏离了长期坚持的资本结构政策。这些变化对杜邦公司重新审视其融资政策而言，既是要求，也是机会。鉴于杜邦公司负债率的上升，债券等级的下降，以及股票市场对收购科纳克公司的消极反应，它的财务政策有相当程度的不确定性。这使得杜邦公司在近期确定资本结构政策变得尤为重要。
表：节选财务资料（１９７９－１９８２） （除每股数据外，单位均为百万美元）
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1979 I980 1981 1982
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销售收入 1z572 13652 22810 33331
息税前盈余 1646 1209 263l 3545
利息 I43 11I 476 739
税后利润 965 744 1081 894
税后利润/销售
收入 7。7％ 5。4％ 4。7％ 2。7％
总资本税后报酬 15。1％ 10。9％ 7。5％ 6。6％
权益报酬 18。2％ 13。I％ 10。3％ 8。2％
每股盈余 6。23 4。73 5。81 3。75
每股股利 2。75 2。75 2。75 2。40
平均股价 42。63 40。35 45。88 37。19
平均股价/每肢盈余6。60 8。40 10。00 9。80
市价/账面价值 1。22 1。09 1。04 0。83
示准普尔
400市盈率 7。1O 8。40 8。50 10。40
标准普尔400市
价/账面价值 1。17 1。26 1。22 1。l6
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a 总资本税后报酬＝息税前盈余（１－税率）（所有负债十权益）。平均股价是当年高低价值的平均数。
表：财务预测，1984－1987（百万美元）
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1984 1985 1986 1987
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资金来源
净利润 1196 1444 1591 1753
折旧 2111 2212 2396 2667
经营活动所 3307 3656 3987 4420
取得的资金
出售财产 600 600 0 0
现金减少 （200） （200） （150） （150）
其他来源 135 135 135 135
新筹资之外的 3842 4191 3972 4405
资金来源合计
资金运用
股利 658 794 896 964
资本支出 3386 4039 4202 4667
净营运资本的增加 414 594 587 650
其它 10 10 10 10
运用合计 4468 5437 5695 6291
净筹资需要 626 1246 1723 1886
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注：预测的假定如下：销售额是分析家预测的平均值；年平均销售增长率为１０％；到１９８５年，息税前盈余恢复为销售收入的８．１％。净营运资本（扣除现金）等于销售收入的１３％。股利支付率为５５％，并不允许减少股利。净固定资产为销售收入的４０％。折旧为上年净固定资产的１５％。
a·净营运资本扣除了现金，可出售证券和短期负债。
表三两种财务政策下预计的财务业绩，1985…1987
（除每股数据外，其余单位为百万美元）
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1987假定
1985 1986 1987 税前盈余
降低20％
40％负债的方案
负债/总资本 39。70％ 40。00％ 40。00％ 40。00％
利息保障倍数a 3。95 3。89 3。86 3。09
每股盈余 6。02 6。31 6。62 4。83
每股股利 3。31 3。56 3。64 …
总资本报酬 9。30％ 9。30％ 9。20％ 7。40％
权益报酬 11。50％ 11。50％ 11。40％ 8。30％
新增权益 0。00 704。00 816。00 816。00
发售股禀数（百万） 0。00 11。70 13。00 13。00
25％负债的方案
负债/总资本 28。20％ 25。00％ 25。00％ 25。00％
利息保薄倍数 5。57 6。23 6。17 4。94
每股盈余 5。41 5。46 5。60 4。27
每股股利 2。71 2。72 2。72 …
总资本报酬 9。30％ 9。30％ 9。20％ 7。40％
权益报酬 10。70％ 10。40％ 10。20％ 7。80％
新增权益 1306。00 1783。00 1271。00 1271。00
发售股票数（百万）b 28。80 36。20 25。20 25。20
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a。利息保障倍数被定义为息税前盈余/利息。
b·假定新股按市盈率为10的价格出售。
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＃0
模拟试卷（五）
一、选择题。
１、债务等级是由（ ）因素决定的？
Ａ、公司价值
Ｂ、公司违约可能性
Ｃ、贷款契约在违约时能提供的保障
Ｄ、公司经营状况
２、投资界把史坦普评等在（ ）级以下的债券列为垃圾债券。
Ａ、ＡＡ
Ｂ、Ａ
Ｃ、ＢＢ
Ｄ、Ｂ