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证券市场上的要价更低的价格折价出售。当在收购活动中发行这种股票证时，收购方一般要特别指明股票在一定时期内是不能注册的。为了注销这张５年期的票据所引发的负债以外，不再有任何其他的负债或租赁。（２）不能有以营运资本文付的不少于＄３００万的红利和维修费。（３）没有管理人员的变动和管理人员报酬的增加。（４）只要这张５年期的票据在外流通，麦塞尔斯、约翰森、哈芬来弗、怀特或本尼克就不得出售克斯的股票。如果借款者违反了这张票据或任何其他负债条款的任何一个条件，这张次优先票据将即刻到期，有权要求立即支付。如果不能立刻支付，管理集体掌握的股票的所有权就将转归克斯先生。这张票据可以按照下列的贴现计划在到期前部分或全部收回：_______________________
年 面值的百分比
1 58％
2 71％
3 81％
4 96％
5 100％
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约翰森先生以外界来源筹资的努力使他获得了一家以扩张性贷款政策而闻名的费城银行对＄６０００万的定期贷款的暂时承诺。这笔贷款要通过每年的分期付款在至多６年内摊销完毕。利率将比基本浮动利率高２个百分点。并且借款人将不得不保持该项贷款的在外本金金额的１０％作为补偿性余额。＄６００万是银行在这种条件基础上所能承诺的最高金额。银行的贷款官员强调在收购克斯的过程中所招致的任何其他的定期负债都要从属于这笔贷款。
在谈妥了银行这笔贷款承诺之后，约翰森先生还要解决另外的＄９５０万的筹集问题。他认为还是要寻找投机资本来源来筹集所需的剩余部分的资金。根据他投机筹资的经验，约翰森先生知道投机资本所有者一般期望他们的资金获得２０％－２５％的收益。他还知道大多数的投机资本所有者更愿意投资于债券，而非股票。他们通常认为通过对债务义务的约定比通过股票的表决权更能够有效地控制投资。对负债本金的支付还能提供一种免税补偿资本的机制。这对股票来说，在公司成为公共公司以前是不大可能的。约翰森先生预计将不得不向任何投机资本来源的负债资金支付８％－９％的债券利息。投机者还可能会按照公司的承诺与管理集体最初支付的价格相等的价格，即每股＄１．００购买新公司的股票。通过这种办法，他们企图得到其他的回报。投机资本所有者可能坚持要求以现金或克斯的公司债券两种可选择的方式履行他们的认购权。
表：合并损益表
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1981 1982 1983 1984
销售净额 10044 11948 13970 15260
销售成本 5648 6994 8304 9298
销售毛利 4396 4954 5666 5962
销售费用和管理费用 2072 2470 3022 3274
其他净收入 108 70 128 120
税前利润 2432 2554 2772 2808
联邦所得税 972 920 942 842
净利润 1460 1634 1330 1966
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表：现金流量的预测，1987一1990（干美元）
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1987 1988 1989 1990
净销售 17686 18570 19498 20472
税息前利润a 2757 3608 3788 3976
利息费用b 1369 908 800 800
税前利润 2388 2700 2988 3176
所得税 440 556 660 714
税后利润 1948 2114 2328 2462
加回：未付现金的费用 284 300 310 340
营业产生的现金流量 2232 2444 2638 2802
减：营运资本的增加 170 180 190 200
减：资本性支出 142 150 466 600
为注销负债可获得 1920 2114 1982 2002
计划的负债注销
银行贷款 1920 930 0 2002
克斯先生的票据 0 1184 4766c 0
从属的贷款 0 0 0 0
负债占总资本的百分比 70％ 58％ 47％ 35％
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a·反映对克斯工资的估计。
b·600万的从属债券9％的利息率；出售者的600万的票据4％的利息率1银行定期贷款12％的利息率；和季节性贷
款10％的利息率。
c克斯先生的票据从现金流量及1989年的一笔280的新的银行贷款中注销。
＃0
模拟试卷（九）
一、选择题
１、很多时候；公司并不会将所有权益自由现金流量作为股利发放给股东是因为（ ）。
Ａ、公司管理层增加现金增加公司规模
Ｂ、管理层保留现金以作不时之需
Ｃ、所保留的现金可以用来稳定公司的股利政策，避免因盈利下跌
而影响
Ｄ、公司全权人在债券契约中定下保护条款以限制借款公司发放的
股利基金
２、计算某公司权益自由现金流量需估计（ ）。
Ａ、未来盈余
Ｂ、资本性投资
Ｃ、营运资金
Ｄ、杠杆融资需要
＃1
３、在公司的高增长期内，会随公司增长发生变化的是（ ）。
Ａ、股利发放
Ｂ、公司债务
Ｃ、公司净资本费用
Ｄ、公司营运资金
４、当公司增长率下降时，下列各项会升高的是（ ）。
Ａ、净资本投资
Ｂ、净营运资金
Ｃ、风险
Ｄ、债务
＃2
５、一般情况下，利用股利折现模式和权益自由现金流量评价模式评价结果相同的条件是（ ）。
Ａ、资本费用等于资产折旧费
Ｂ、所有权益自由现金流量用作发放股利
Ｃ、公司权益自由现金流量大于发入的股利，但公司额外的现金流
量投资在净现值为零的投资项目上
Ｄ、公司所有现金流量和净营运资金相等
６、在下列哪种情况下，以权益自由现金流量计算公司价值比以股利计算的价值高（ ）。
Ａ、公司将额外现金流量投资于净现值的投资项目
Ｂ、公司将额外现金流量投资于回报率较市场利率低的投资项目
Ｃ、发放过低股利，使公司负债权益比例低于目标负债权益比例
Ｄ、公司发放的股利高于其权益自由现金流量
＃3
７、公司自由现金流量是指（ ）。
Ａ、股东的股息
Ｂ、债权人利息
Ｃ、优先股股利
Ｄ、债权人本金
８、运用公司自由现金流量模式评估公司权益价值可避免计算与（ ）有关的现金流量。
Ａ、利率
Ｂ、负债
Ｃ、股利
Ｄ、税率
＃4
９、公司自由现金流量模式与权益自由现金流量模式能否得到一致结果取决于（ ）。
Ａ、增长率假设是否一致
Ｂ、公司负债的价值是否准确
Ｃ、股票价格是否等于其价值
Ｄ、流动资金成本是否准确
１０、下列情况适合用公司自由现金流量模式评估的公司权益价值的是（ ）。
Ａ、公司有较高的杠杆比率
Ｂ、公司杠杆比率变化不大
Ｃ、初期很财务杠杆比例，但往后杠杆比例变化很大
Ｄ、盈利波动性大，较依赖整体宏观经济环境及财务杠杆较高
＃5
二、简答题
１、试想；对那些拥有某项专利权；而该产品仍未在市场流通的公司；应如何评估其资产的现金流量？
＃6
三、案例分析：
＃0
１、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
２、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
３、Ａ、Ｃ、Ｄ
４、Ｄ
５、Ｂ、Ｃ
６、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
７、Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ
８、Ｂ
９、Ａ、Ｂ
１０、Ａ、Ｃ、Ｄ
＃1
答：对于评估这些公司的价值，我们可以首先用其他方法评估那些还未有现金流量的资产价值，